中金发布研报称，保管网易云音乐（09899） 26/27年Non-IFRS净利润预测。现价对应16/15倍26/27年Non-IFRS P/E。保管跑赢行业评级，予预备价224港元，对应20/18倍26/27年Non-IFRS P/E，较现价22%上行空间。

　　中金主要不雅点如下：

　　2025年Non-IFRS净利润适应该行预期

　　公司公布2025年功绩：收入77.59亿元，基本适应该行预期（78.07亿元），Non-IFRS净利润28.60亿元，基本适应该行预期（28.49亿元）和机构一致预期（28.36亿元）。

　　音乐业务2026年有望量价都升，外交文娱或连续环比企稳

　　在线音乐：2025年在线音乐收入59.94亿元，同增12%，其中订阅收入同增13.3%，非订阅收入同增5.2%。公司公告中暗示，订阅收入的增长主要成绩于付用度户数的增长，会员留存率和活跃度有擢升。公司功绩会暗示，2026年计谋重心是扩大付用度户领域，ARPPU亦有望因收窄扣头增长。该行展望，2026年在线音乐收入同比增长10.8%，其中订阅收入同比增速12.1%。

　　外交文娱过甚他：2025年外交文娱过甚他收入17.65亿元，同降32%，主要因审慎狡计策略，j9game2H25外交文娱过甚他收入已环比小幅擢升。

　　毛利率同比擢升，狡计用度相对节制

　　2025年毛利率35.7%，同比擢升2ppt。2025年销售、处置和研发用度全都值均同比下滑，参加节制，公司功绩会暗示，2026年或加大参加，提议关怀2026年公司对内容本钱和获客参加节拍。在音乐业务健康增长带动下，该行展望2026年买卖利润或同增20%至19.5亿元。

　　关怀行业样貌企稳时点，详确用户体验和执续鼎新

　　投资东说念主系念行业样貌分解性。据QuestMobile，汽水音乐2026年1月MAU和DAU仍保执较高同比增速，网易云音乐用户领域相对分解，该行以为公司本色受竞争影响可能有限，但需密切不雅察竞品在版权和获客上的参加计谋变化。公司亦上线其自研AI生成式保举大模子Climber及系列AI功能，积极拥抱鼎新。该行以为公司详确用户体验，在行业内具备各别化定位，关怀用户份额企稳时点。

　　风险指示：监管趋紧，竞争加重，本钱超出预期，音乐和外交文娱承压。

职守剪辑：史丽君