专题：聚焦好意思股2026年第一季度财报

　　微软公司当天公布了规定2026年3月31日的第三季度事迹。（注：微软财年与天然年不一致）

　　详见：微软营收同比增18% 利润同比增20% 云筹画与AI驱动事迹增长

　　财报发布后，微软CEO （Satya Nadella）、CFO艾米·胡德（Amy Hood）、首席管帐官爱丽丝·卓拉（Alice Jolla）、副总法律参谋人兼董事会书记布莱恩·德福（Brian DeFoe）和投资者关系副总裁乔纳森·尼尔森（Johnathan Neilson）等公司高管出席了随后举行的财报电话会议，解读财报要点，并答复分析师发问。

　　以下为这次电话会议的内容：

　　摩根士丹利分析师Keith Weiss：率先恭喜处分层实现又一个相当郑重的季度阐扬。公司在Microsoft 365 Copilot方面的数据阐扬让咱们印象相当深化，我认为赫然超出了大大量东说念主的预期。我想问一个更宏不雅的、对于需求的问题。一直以来，处分层都在说产物的强劲需求，在本年的“摩根士丹利CIO调研”中咱们也看到了这极少，我确信处分层在业务中赫然也有相通的感受。

　　从短期来看，艾米，能否请您谈一谈，这种需求是若何转机为贸易订单的？以及这种转机方式是否正在发生变化？在简报中提到“用户席位数”（seats）和“使用量计费（consumption）”之间存在不同的合同周期，这可能会对需求转机产生影响；同期，咱们也需要探讨续约基数的影响。

　　从更持久来看，这个问题也不错请萨提亚来谈一谈：确保这种强劲需求可执续的成分有哪些？或者换句话说，这一切最终是由谁来买单？天然咱们在本次CIO调研中看到宇宙对微软的敬爱敬爱和温雅，但合座的IT开销预期并莫得上涨，GDP增长也莫得赫然提高。从某种进程上讲，处分层认为这些参加最终要若何消化？对于这部分资金的开始，处分层目下是否仍是有预期？

　　艾米·胡德：我先答复你问题的前半部分，也即是这些模式会若何影响咱们的订单额。我认为你说得很对，咱们的订单量照实会履历一些成例的周期性成分影响，比如合同到期基数，或者一些大型多年期的Azure合同的签署等等，一直以来，这些影响成分都会为咱们带来一定的波动。

　　但如若咱们略微从更宏不雅的角度来看，我想这亦然你真确想问的问题，稍后萨提亚也会作念补充——其实咱们正在履历一种转型：畴昔，宇宙一直把这种传统业务模式交融为“按用户席位数收费”模式；但当今，如若从“完成使命、普及坐褥力”的角度来想考，它更像是“一个席位+一个智能代理”的组合模式。

　　在这样的模式下，我更倾向于把它交融为“授权+按使用量计费”的组合模式，而且它的适用范围会比宇宙以往交融的更广。这也意味着，从持久来看，咱们的订阅数的阐扬体式自己也会发生一些变化：它仍然会保留按席位授权的逻辑，但同期也会引入近似Azure那样的计量机制，而且并不一建都会以相通的方式体当今总体订阅量中。

　　换句话说，部分收入将径直按使用量计费。如若这种能为用户带来很高的价值，这极少稍后萨提亚也不错再张开，那么用户就会执续使用、陆续加多使用量；如若这些智能体能径直为业务创造价值或带来增长，咱们的使用量就会陆续“执续”下去。

　　因此，从更宏不雅的角度来看，我认为宇宙用这种转型的视角来想考这个问题比较合理的。天然在短期内，你可能不会从咱们的订阅量上坐窝看到这种变化，但如若想要从合座上交融咱们的大标的，我会更但愿宇宙从这个角度来想考。

　　萨提亚·纳德拉：从根柢上来看，咱们任缘何“按用户数计费”为基础的业务，无论是坐褥力器具、编程，如故安全类器具，都会渐渐转向“按用户数+按使用量计费”相麇集的模式。这亦然宇宙交融这一滑型的最好方式。

　　试验上，这种模式转型在编程领域仍是驱动了，而且不错说仍是具备颠倒的畛域。咱们本季度在一些贸易模式上的疗养也体现了这极少。我认为，这背后反馈出了咱们“产物使用强度”的普及。你的问题在于，这些参加资金最终从那处来？归根结底，它们来自企业对参加产出效果的评估：当这些与用户协同、或代表用户使命的智能体粗略创造价值时，资金参加就有了开始，这也恰是一切的首先。无论是在客户做事、个东说念主坐褥力、团队相助，如故某些业务历程中，宇宙都会看到这样的情况：要么因为使用了这些智能体，成本不才降；要么因为它们压缩了使命历程，收入在普及。这即是咱们目下不雅察到的遍及表象。

　　东说念主们在驳斥Copilot时，名义上是在使用具备推理才智的对话、使用Cowork功能、使用智能体模式等等在Word、Excel、PowerPoint等应用中完成任务，但本色上来说，这一切都是围绕某一个具体任务旅途张开的。当用户看到这种任务旅途粗略压缩历程、普及收入或裁减成本时，用户动作就会实现正向驱动。

　　不错说，刻下的这种收入模式仍是不再是畴昔那种单纯依赖“用户席位遮蔽率”的增长方式；当今对咱们来说，更垂危的是要培养高粘性用户和高强度使用量，这才是咱们刻下关注的重点。

　　瑞银集团分析师Karl Keirstead：艾米，能否请您再与咱们详确谈一谈您刚才在简报中提到的年度老本开支指挥？如若我没交融错的话，这意味着在本年下半年，公司的老本开支将出现颠倒赫然的普及，畛域可能在1200亿好意思元傍边。

　　我比较关注的是，公司在克服现实层面的规定上，比如基础步履、硬件等层面的握住，您是否有信心实现主义？这其中是否会更多地依赖合作伙伴？另外，在新增产能的竖立上，处分层是如安在第三方和自有之间进行分拨的？目下处分层是否仍是有一个大致的框架不错供咱们在交融这一问题时参考？

　　艾米·胡德：我的谜底是抵赖的。试验上，我对公司搪塞这些物理层面规定的才智是颠倒有信心的。我但愿宇宙能更多地从供应链的“产业逻辑”角度来交融这个问题。

　　总体来看，一部分是咱们之前提到的，让新增产能上线；但颠倒一部分更偏短期性质，比如获取CPU、GPU、存储等资源，并将其部署到位，以便更好地支执咱们目下所不雅察到的需求信号。咱们也想从价钱的角度为宇宙提供一些参考，有助于宇宙交融大致的畛域。当你看到价钱对关总共据产生影响时，本色上也评释，这部分参加更偏向短期钞票。在资源竖立方面，如若麇集Azure的情况来看，比如咱们提到第四财季按固定汇率筹画约39%到40%的增长，这意味着咱们正在通过普及遵守以一种更平衡的方式来空隙Azure的需求。另外，对于Copilot的使用情况，我想宇宙在第三财季仍是看到，Copilot增长轨迹与此前比拟仍是发生了赫然变化。这一趋势不仅体当今编程场景，也体当今坐褥力场景，而且我有信心它相通会蔓延到安全领域。

　　如若从时间节拍来看，宇宙不错这样交融：咱们提到的“加速”指的是进入2027财年的上半年（也即是本天然年的下半年），这意味着咱们对自身才智有了更深化意志：一方面咱们会执续普及遵守，另一方面也会加速拓荒请托到数据中心的速率，尽可能地让这些参加尽快转机为“可产生收入的产能”。

　　正如我之前提到的，在自有使用与空隙Azure需求之间的资源压力仍将执续，但咱们正在尽最大英勇加速部署节拍。正因如斯，咱们才会在本年下半年为宇宙提供如斯畛域的老本开支预期。

　　杰富瑞分析师Brent Thrill：艾米，咱们频繁听到行业里说，AI的成本会相当高。但与此同期，无论是微软、谷歌，如故亚马逊，你们在本次财报中却都展现出了更高的利润率。投资者到底忽略了什么成分？为什么从持久来看，AI反而有可能为整个行业带来更高的利润率？

　　艾米·胡德：咱们一直在接头的问题是：刻下咱们AI业务所处的周期阶段，与当年云业务早期所履历的周期比拟（当今回头看仍是是很久以前了），AI业务的利润率，相较于云转型早期阶段，合座仍然是更优的。

　　咱们一直相当关注的极少是，要确保贸易模式粗略果真反馈这些应用的构建方式以及它们所创造的价值。从这个角度来探讨价值的话，它更多体当今按使用量计费和基于用量的订价模式中。而这极少在一定进程上被市集低估了，尤其是在对改日利润率的判断方面。另外，咱们也相当钦慕对自身常识产权（IP）的把握。从合作伙伴那里获取的IP在很长一段时间内对咱们而言是“零成本”的，这使咱们粗略加以整吞并应用，从而以更健康的方式普及利润率。

　　与此同期，宇宙也不错看到咱们在第一方硬件栈方面的执续参加，英勇在基础步履层面进一步优化成本结构，从而开释利润空间。天然还灵验率普及方面。正如宇宙所看到的，咱们一直处于加速阶段，尽可能地将更多算力和产能参加到试验坐褥中。在这个过程中，咱们也进一步改善了遵守优化：既包括硬件层面的遵守，也包括软件层面的遵守，以支执这些利润率水平。

　　我认为有极少相当要津，亦然咱们通盘东说念主都需要关注的——这也回到了前边Keith建议的问题：当咱们渐渐转向“按使用量计费”的模式时，必须确保为客户创造极高的价值。咱们的重点必须持久是从用户使用开赴，确保咱们的器具能为用户创造真确的价值。如若粗略带来价值和正向收场，那么我确信，这背后的市集空间（TAM）推广以及投资陈说（ROI）都会相当可不雅。

　　伯恩斯坦研究所分析师Mark Moerdler：率先恭喜公司在本季度取得的事迹阐扬。我的问题议论处分层在增长速率指挥方面给出的预期。我想深入与处分层探讨一下公司的老本开支以及关系开销的问题。

　　咱们看到，贸易云业务增长很快，Azure业务增长也很快，而在公司的合座业务中，AI业务的增长速率更快。但让投资者有些担忧的是，公司的老本开支增长速率与收入增长速率之间似乎存在一定“错位”，这极少也为咱们带来了一些不安情绪。

　　因此，我想讨教处分层的是：在时间节拍上，您认为这一过程是若何匹配的？或者说，在拓荒更新替换以及自有基础步履诞生方面，您认为公司需要参加些许老本开支，才能让投资者建立信心？即在咱们看到如斯强劲的老本开销增速的同期，中枢业务仍然粗略保执相当健康的增长，而且利润率保执精深？

　　艾米·胡德：我先从Azure业务提及。探讨到Azure的体量以过头增长速率，咱们之前仍是谈到Azure的增长正在加速，目下咱们给出的指挥梗概在39%至40%的水平，瞻望在本天然年的下半年还会进一步普及。

　　当你看到如斯体量的业务仍然能保执如斯高的增速时，j9game宇宙会发现咱们老本开支顶用于短期钞票的部分正在加多，而这一部分是与收入径直关系的；相较之下，还有梗概三分之一的参加流向的是梗概15年期的持久钞票，或者是一些由租借合同带来的非线性、阶段性开销，这些照实容易让宇宙产生困惑。从某种真理上说，这容易让宇宙空料想上一轮周期。当市集可做事总量（TAM）相当大，同期供需关系仍处于焦躁现象时（我认为目下的市集现象仍然是供应偏紧），这试验上会增强咱们对ROI的信心，尤其是从平台层面来看。

　　我想你问题的本色是：跟着咱们在应用和做事层看到“按使用量+耗尽模式”的渐渐酿成，咱们是否仍是驱动看到其带来的收益？我认为，如若总结上一季度的阐扬，咱们照着实本季度看到了一定进程的加速，我对咱们在Microsoft 365贸易云业务的阐扬是比较惬意的，而且咱们瞻望这一趋势在第四财季进一步加速。

　　这恰是宇宙能看到变化的地点。投资者一直在问咱们的也恰是Mark刚刚提到的问题：这些变化什么时候会真确体当今收入增长上？此外，在GitHub等业务中，宇宙也仍是不错看到近似趋势：跟着收入增长模式渐渐转向“使用量驱动+耗尽”模式，合座收入增长正在实现加速。我确信宇宙会渐渐看到这种趋势。

　　咱们在将如斯畛域的资金参加坐褥时，照实存在从“参加”到“产生收入”之间的时间滞后。目下，咱们还领有着相当宏大的业务基础：公司尚未践约的合同收入畛域进步6000亿好意思元，而且这还莫得计入咱们在Copilot等产物中看到的用户数加速增长。

　　因此，我对咱们的老本开销预期其实短长常有信心的。我认为公司接下来的真确重点是尽可能快地将这些潜在收入杀青出来。此外，我也想强调极少：当咱们不雅察到收入存在加速的空间，或者说存在遵守普及空间时，咱们的使命重点即是尽可能把这些老本开销更快地参加使用、更快地转机为可产生收入的才智，并尽快完成这种转机。

　　萨提亚·纳德拉：我再补充极少。我认为从某种进程上来说，咱们在畴昔梗概两年的AI时刻发展过程中，有一个相当深化的体会，即若何交融整个可做事总市集的总量以及整个市集的经济结构。

　　很故真理的是，到了2026年，最令咱们欢腾的应用场景仍然是Word、Excel 中的插件，以及编程中的CLI器具。这其实意味着咱们在常识型使命、编程和安全这些最大畛域的TAM领域仍是占据了结构性位置。如若再聚集会适的贸易模式，也即是艾米前边屡次提到的“用户+使用量”模式，这就酿成了一个好意思满的逻辑链条。致使宇宙不错把咱们现存的整个业务基础看作是这一逻辑的蔓延。

　　从这个角度来看，咱们更需要确保的是：在需求增长之前，提前把敷裕的老本开支参加到位，确保产能粗略实时跟上。我认为这极少相当要津。此外，还需要明确的是，模子才智自己是呈指数级增长的，比如在Excel的Agent模式中，它一驱动其实作用不大，但一朝模子才智达到某个临界点，它就会“倏得驱动灵验”了，这恰是模子才智跃迁的典型特征。因此，咱们必须持久为这种“倏得出现的契机”作念好准备。

　　高盛分析师Gabriela Borges：萨提亚，我想听听您对Copilot的意见，尤其是探讨到微软在畴昔三个月刚刚达成了一些时刻和贸易里程碑。也但愿您能与咱们共享一下，目下从Copilot的用户使用来看，您有哪些收货和反想？您认为哪些方面进展是比较顺利的？哪些方面还不够逸想？这些劝诫改日又将若何影响您在E7战术以及Copilot Cowork战术上的疗养与想考？

　　萨提亚·纳德拉：宇宙想要交融Copilot的使命方式，也许不错从Microsoft 365 Copilot的维度来想考。从某种真理上说，这是一种“模式”。正如我之前提到的，咱们从编程领域也学到了许多劝诫。如若聚焦在M365 Copilot上，率先要交融的是它的产物形态和结构是若何演进的。当今的M365 Copilot功能仍是包括基于Work IQ的带推理才智的聊天、在chat中使用的各类智能体，比如 Researcher、Analyst等，致使客户不错我方构建定制的聊天智能体；在此基础上，咱们还新增了“裁剪模式”。

　　例如来说，一个典型的Copilot使用旅途平方从对话驱动：用户建议问题，通过想考，最终得到收场；接着用户不错在Word、Excel或PowerPoint中怒放，并对其进一步修改和优化。而当今，咱们引入了一种全新的使命扶持形态。即“Cowork”模式。在这种模式下，用户不错径直寄托任务，而不再去交互式地一步步操作。这些即是不同的产物形态。

　　相当故真理的极少是，咱们发现产物的使用频率仍是达到了与Outlook同等的水平。这致使仍是不再是“东说念主们是否在用、是否合计有用”的问题，而是变成了用户高频、强依赖的日常使用风气。

　　另一个要津点是，这些产物形态是否灵验，试验上取决于产物的“智能才智”。而“智能才智”来自两个方面：率先，多模子才智+高下文信息的麇集才智。这里的“高下文”包括会议纪录、文档、邮件、Teams对话、SharePoint数据等通盘企业数据。这些数据相当丰富，而且是执续更新的——不是静态数据库，而是企业中最垂危、实时变化的信息系统。第二则是多模子编排框架，行将不同模子组合在通盘使用。本色上，这亦然咱们在GitHub、Microsoft 365和安全产物中作念的事情：咱们但愿把“模子编排”和“模子自己”解耦，同期让丰富的高下文阐发最大价值，因为客户自己就会使用多个模子。

　　宇宙也不错看到近似的例子，比如Critique和Council，或者GitHub Copilot 中的Rubber Duck，这些都评释用户需要的是多模子相助才智；致使在 Excel 里，你不错用Opus生成内容，再用Codex查验。我想用户需要的恰是这种概括才智。临了，再把这一切与贸易模式麇集起来，也即是实现“用户+使用量计费”的模式。

　　咱们确信这一切需要渐渐实现，咱们仍是在现存业务中看到关系的趋势。

　　Evercore ISI分析师Kirk Materne：艾米，能否请您省略谈一谈OpenAI左券的变化？从模子层面或财务层面来看，比拟几周前，您认为咱们当今是否有任何需要介意的变化？另外，萨提亚，从你的角度来看，刻下的变化似乎也给你们提供了契机，让公司不错从模子开始的角度进一步实现多元化。对于你们与OpenAI达成的新框架，咱们是否有其他需要重点关注的地点？

　　萨提亚·纳德拉：合座而言，咱们对与OpenAI的合作关系感到相当惬意。我一直相当关注的极少是，在职何合作伙伴关系中，咱们都必须持久确保双赢。我确信独一这样，两边才能持久保执精深的合作关系。

　　在微软与OpenAI的合作中，率先需要提到的是常识产权。艾米也提到过这极少：微软领有前沿模子，在授权上是免版税的，而且咱们对关系的常识产权领有全部使用权，一直执续到2032年。咱们也谋划充分把握这一上风。我在之前的简报中也提到了一些关系例子，咱们对此相当欢腾。

　　其次，OpenAI自己亦然咱们的垂危客户。他们不错说是咱们相当垂危的客户，不仅在AI加速器方面，在其他筹画资源方面相通如斯。因此，咱们也但愿能更好地为他们提供做事。天然，咱们在其中也执有相应的股权投资。

　　总体来看，跟着OpenAI的成长以及微软的发展，再加上用户对于模子各类性的需求陆续发生变化，咱们的合作关系也在随之演进与疗养。我对目下的合座合作结构感到相当惬意。

　　艾米·胡德：我补充一下，可能有两点需要宇宙介意。第一是收入分红会一直执续到2030年，这种安排对咱们来说是一个相当积极的成分；第二，正如萨提亚所提到的，从常识产权的角度来看，这部分授权合作是免版税的。

　　RBC Capital Markets分析师Rishi Jaluria：我想回到之前咱们一直在接头的话题上，也即是处分层提到的“按用户席位模式”与“按使用量模式”的话题。能否请处分层与咱们进一步探讨一下，这种模式变化从持久来看会若何影响公司的合座发展想路？天然，我皆备得意处分层提到的外部环境趋势，这也短长常合理的。

　　更深入极少来说：微软刚刚发布了E7（Enterprise 7）关系决议，它在结构上仍然是以“席位模式”为主，同期重叠了一些耗尽型计费组件。也即是说，从某种进程上看，刻下公司的主要计划模式仍然是“按用户席位”筹画。与此同期，用户似乎也更偏向席位模式带来的可预测性，尤其是在AI使用过程中出现一些“使用量波动过大”的情况后，这种可预测性显得愈加垂危。

　　是以，我想讨教处分层：您若何把这些成分整合在通盘？也即是说，如安在保执客户端的可预测性的同期，又渐渐扩大耗尽型计费的占比？如若咱们把时间拉长到三到五年之后，咱们又应该若何交融这种结构的变化？也即是新式耗尽模式与传统席位模式之间的比例大致会演变成什么样？

　　萨提亚·纳德拉：我想从一个更宏不雅的角度来答复这个问题，之后艾米也不错补充。

　　我合计你其实仍是问到了要津：用户最在意的是预算与采购的可预测性。按用户席位订价，本色上仅仅对部分耗尽权的“授权”，宇宙不错这样交融：用户席位里其实仍是“打包”了一部分基础使用权，本色上是以一种更浮浅客户采购的方式来购买“耗尽包”，仅仅这些耗尽是被绑定在席位或智能体上。而在进步一定使用量之后，用户就会进入逾额使用阶段，这部分耗尽就会转为地说念的按使用量计费。而在这一层，如若用户有持久订阅，他们也会获取相应的扣头机制。

　　我认为这即是整个趋势的发展标的。

　　对于你提到的另一个问题。从用户的角度来看，他们最终是通过“评估机制”来判断价值的。也即是说，他们从token中到底获取了什么价值，即是这样省略——用户看到的是收场，进而评估收场以及token使用之间的关系。无论是普及收入如故普及遵守，这些才是他们真确估量价值的尺度。

　　因此，咱们在探讨预算时，这些预算结构也需要再行想考：一部分是业务后果需要渐渐进入IT预算体系，另一部分则是来自企业里面开销的再行分拨，比如从损益表中的其他运营开销中进行再竖立。（完）

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