2025年11月28日，上海凯诘电子商务股份有限公司(以下简称，凯诘电商)于再度向港交所提交上市肯求书，保荐机构仍为中信建投。

此前凯诘电商于2016年5月挂牌新三板、2019年7月摘牌后，2021年6月肯求深交所创业板上市并于同庚12月撤退，2022年7月鞭策上交所上市指引并于2023年11月晦止。本年5月28日公司首度递表港股。

凯诘电商上市梦暂未终了之际，现时电商行业增长放缓，代运营业务面对双重压力：品牌方自建团队减少外包需求，同业廉价争抢客户。此外，宝尊等头部企业已转向品牌孵化、收购等转型旅途，而公司IPO募资仍主要用于现存代运营升级、时刻提高及国外拓展，未追随从行转型标的。市集将抓续温雅其计谋能否应付竞争、终了增长。

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营收三连降，本年上半年弱复苏

据招股书及天眼查露出，凯诘电商缔造于2010年，是一家中国数字零卖责罚决策提供商，奋力于为品牌方提供全面且定制化的数字零卖责罚决策，协助品牌方高效搭建电子商务基础才调，推动线上销售，进而提高运营驱散、加快业务增长。公司的责罚决策掩饰电商行业生态系统的全价值链，包括品牌定位、居品开采考虑、零卖运营、渠谈管束、营销执行、践约以及数据与信息时刻干事。

灼识考虑的数据露出，按2024年商品交往总和筹画，凯诘电商是中国第五大数字零卖责罚决策提供商(市集份额为1%)，同期亦然中国最大的线上到线下数字零卖责罚决策提供商。

公司业务涵盖两大标的：一是当作品牌经销方，采购居品并哄骗渠谈上风销售给末端虚耗者、电商平台及分销伙伴。二是当作干事商，为品牌提供流量运营、电商代运营、品牌价值提高及数据时刻干事等单项或组合责罚决策。

从举座功绩数据上看，在2022年、2023年、2024年及2025年1-6月(以下简称，敷陈期内)，凯诘电商商品交往总和(GMV)辨认为81.78亿元、100.02亿元、134.59亿元、73.96亿元；收入辨认为18.29亿元、17.23亿元、16.99亿元、8.57亿元；净利润辨认为0.87亿元、0.68亿元、0.60亿元、0.31亿元；毛利率辨认为24.0%、22.9%、21.8%、22.4%；净利率辨认为4.7%、3.9%、3.6%、3.6%。

2022-2024年，公司GMV抓续增长，但收入与净利润抓续下滑，与此同期，公司的毛利率与净利率阐扬也羁系乐不雅。

对此，连锁产业群众、和弘考虑董事长文志宏暗示：“阐述凯诘电商的业务结构变化来看，其自营业务这几年呈逐步着落趋势，同期公司正抓续开拓代运营业务，GMV的增长也印证了这少量。此外，其毛利和净利率均呈着落趋势，这背后响应出电商行业竞争较为热烈，同期也与近几年的虚耗大环境有一定干系。”

另外，公司2025年1-6月的净利润较同期略有增多，2024年1-6月净利润为0.27亿元。公司暗示，主要原因是销售货物收入增多。

在货物销售业务中，凯诘电商To-C业务与To-B业务收入呈现“一降一升”的分化趋势。

从收入来看，To-C业务收入举座呈着落趋势，敷陈期内，To-C业务的收入辨认为11.84亿元、10.31亿元、9.74亿元、4.97亿元，占总收入的比例辨认为69.81%、63.93%、62.57%、62.89%。2025年1-6月收入较同期有所回暖，2024年1-6月To-C业务收入为4.65亿元。

具体来看，2025年1-6月公司To-C业务收入增多的主要原因是：1、新增食物品牌方通过开展针对性营销职责、谐和线上及线下促销行动，以及实施定制化销售策略，开云体育灵验推动销售额增长，功绩阐扬强盛；2、公司协助一家挑升分娩眼部照看居品的健康品牌方确立了知晓的新客户取得机制，进而促使收入增多。

而To-B业务收入则抓续稳步增长，敷陈期内，To-B业务的收入辨认为5.12亿元、5.57亿元、5.82亿元、2.93亿元，占总收入的比例辨认为30.19%、35.07%、37.43%、37.11%，2025年1-6月收入较同期进一步增长，2024年1-6月To-B业务收入为2.70亿元。

关于2025年1-6月公司To-B业务进一步增长的原因，凯诘电商在招股书中指出主要有以下三点：1、公司为一家专注于养分补充剂领域的健康品牌方搭建可抓续的新客户取得渠谈；2、公司为一家现存食物品牌方开采新的分销渠谈；3、公司为一家新配合的食物品牌方强化促销策略，进而促使收入增多。

与此同期，凯诘电商To-C业务与To-B业务的毛利率在同步三连降后，也呈现出“一降一升”的分化趋势。

敷陈期内，公司To-C业务的毛利率辨认为26.40%、27.00%、25.80%、25.90%，To-B业务的毛利率辨认为14.50%、11.70%、11.20%、13.50%，2022年-2024年两者毛利率皆呈着落趋势。

进一步来看，To-C业务的毛利率由2024年1-6月的26.6%降至2025年1-6月的25.9%，原因是公司接纳相对优惠的订价策略以契合虚耗者价钱预期，因此自2024年下半年起市集占有率得以督察；To-B业务的毛利率由2024年1-6月的12.1%升至放胆2025年1-6月的13.5%，主要收成于新品牌配搭伙伴及新渠谈客户的拓展。

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前五大品牌方占比超简略，客户与供应商存在重迭

此外，凯诘电商与现存品牌方配合多年，主要通过以下神气产生大部分收入：1、在公司运营的授权旗舰店特地他品牌商城销售居品；2、向该等品牌方提供干事。公司将上述收入统称为与该等品牌方“关联”的收入，以此评估公司与它们的举座业务配合干系。

然则，敷陈期内，按收入总和名次，九游会来自前五大品牌方的收入辨认占公司总收入的比例约62.2%、52.1%、52.8%、52.5%。同期，按GMV名次的前五大品牌方关联总GMV辨认占公司总GMV的比例约64.4%、73.4%、80.4%、76.6%。

对此，公司坦言，若任何品牌方拒绝或不再续签与公司的业务配合干系，其收入及GMV可能会受到要紧不利影响。

与此同期，公司的单一客户和单一供应商占比均超两成，且客户和供应商名单存在重迭，迫临度风险略显。

具体来看，凯洁电商的客户主要包括以To-B花样向公司采购居品的大型电商平台、以To-C花样向公司采购居品的末端虚耗者，以及接受公司干事的品牌方。敷陈期内，来自五大客户的收入辨认为3.81亿元、4.34亿元、4.52亿元、2.15亿元，辨认占总收入的20.8%、25.1%、26.6%、25.1%。其中，来自最大客户的收入辨认为3.05亿元、3.21亿元、3.68亿元、1.60亿元，辨认占总收入的16.7%、18.6%、21.7%、18.7%。

另一方面，公司的供应商主要包括向其采购货物的品牌方，以及为品牌标的其采购告白投放干事的电商平台。敷陈期内，公司向五大供应商的采购额辨认为9.75亿元、10.69亿元、11.92亿元、5.36亿元，辨认总采购额的48.1%、48.8%、52.6%、50.5%。其中，向最大供应商的采购额辨认为4.07亿元、4.49亿元、5.38亿元、2.52亿元，辨认占总采购额的20.1%、20.5%、23.8%、23.7%。

另外，敷陈期内，同期身为凯诘电商的供应商的客户所孝顺的总收入，辨认占总收入的17.9%、19.9%、23.1%、20.2%，与该类收入关联的销售老分内别为2.66亿元、2.95亿元、3.43亿元、1.43亿元，同期来自同期身为供应商的客户的毛利辨认为0.62亿元、0.48亿元、0.48亿元、0.30亿元。

关于这一重迭情况，公司在招股书中指出主要由于以下两方面原因：1、当公司向品牌方采购货物用于后续销售时，品牌方为公司的供应商；而当公司向品牌方提供其他干事以疏导干事费时，品牌方又成为公司的客户；2、公司部分以To-B花样销售商品的主要电商平台，同期亦然公司的流量取得供应商。

与此同期，凯诘电商暗示，公司与该等重迭客户和供应商之间的通盘销售及采购交往，均是在迢遥业务历程中按公道基准及一般生意条件进行，此情况在中国数字零卖责罚决策行业中较为常见。

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募资守旧业，头部同业已转型

值得正经的是，阐述灼识考虑的数据，中国举座数字零卖渗入率多年来稳步飞腾，从2020年的22.8%提高至2024年的28.6%；与此同期，中国数字零卖责罚决策市集规模也抓续增长，按商品交往总和(GMV)筹画，市集规模从2020年的1.2万亿元增长至2024年的1.9万亿元，复合年增长率达13.2%，瞻望到2029年将进一步增长至3.4万亿元，2024年至2029年的复合年增长率为12.8%，增速显然放缓。

并且，凯诘电商所处的电商行业已全面步入存量竞争阶段，电商代运营赛谈正面对品牌方自建团队压缩外包需求、同业廉价争夺存量客户的崎岖游双重挤压，行业竞争日趋尖锐化。在此配景下，宝尊电商等头部同业已纷纷运转自有品牌孵化、品牌收购等转型动作以破局。

而凯诘电商这次港股IPO募资金额仍聚焦于现存代运营业务升级、数智化时刻迭代及国外市集开拓，未触及同业主流转型标的。

具体来看，公司这次募资资金将用于以下四个方面：

1、用于业务膨胀，包括但不限于策略性招募更多具备丰富行业劝诫的东谈主才(尤其是在数字营销、品牌管束实时刻研发领域)，以加强公司的干事才调；并拓展公司的客户基础，绝顶是蛊卦更多国际品牌领有东谈主及新兴虚耗品牌领有东谈主成为公司的客户。

2、用于数智化才调升级，包括进一步开采及优化公司的AI驱动时刻平台(涵盖智能运营系统、数据分析器用及自动化营销责罚决策)，以提高干事驱散及客户体验；同期投资于数据安全及秘籍保护时刻，确保合乎中国及潜在国外市集的关联监管要求。

3、用于国外业务拓展，包括在东南亚、欧洲等具有增长后劲的国外市集进行市集调研、确立当地运营团队及确立配搭伙伴干系，以探索国外数字零卖责罚决策市集的发展契机。

4、用作一般运营资金特地他一般企业用途，以相沿公司的日常运营、应付潜在的业务波动及爽直明天可能出现的其他投资需求。

然则，这一差异化计谋能否匡助其起义行业竞争压力、残害增长瓶颈，将抓续受到市集温雅。

对此，文志宏暗示：“凯诘与宝尊虽同属电商代运营领域，但为幸免同质化竞争，各自计谋定位均有所侧重。凯诘接纳轻金钱运营花样，以不备货、零库存的代运营干事为主，以此缩小资金占用与筹画风险；同期重心布局国外市集，旨在遁入国内存量市集的热烈竞争，寻求增量发展空间。计谋选拔本人并无皆备优劣之分，要津在于是否契合企业自身资源天赋与发展阶段。尽管旅途差异，两边经营高度一致——均奋力于终了规模的快速膨胀。凯诘的计谋支点聚焦于市集开拓才调与运营驱散的提高。”

文志宏以为，惟有抓续强化获客与渠谈拓展才调，并同步优化运营驱散九游会j9，方能快速扩伟业务规模、提高盈利水平，从而构建竞争壁垒。该计谋能否果真收效，尚需不雅察其国外业务落地成效及代运营干事深入才调。(港湾财经出品)

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