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　　中信证券研讨 文|故国鹏  赵柏霖  黄杰

　　瞻望“十五五”，氢能行业看成将来产业，策略定位再度擢升。咱们忖度，2026年行业在氢电耦合、工业减碳等边界或实现破损，FCEV、氢基绿色燃料或看护快速增长。不才游愚弄握住拓展、绿氢需求增多的配景下，限制效应或带动产业链基础行动和绿氢供应的降本，进而鼓励行业干预“降本—放量”的良性轮回，有望助力行业全面干预产业化。

　　▍2025年“翘尾”身分深刻，FCEV全年产销量重回快速增长。

　　证据中汽协数据，2025年天下燃料电板汽车产销数据辩别为7655辆和7797辆，同比辩别增长52.9%及49.6%，燃料电板产销重回快速增长情景，主要与“十四五”方针终了、燃料电板示范愚弄周期适度的销量冲刺关联。瞻望2026年，在策略力度加大的预期下以及国内氢能高速生态走廊的建树下，咱们忖度氢燃料电板汽车（FCEV）履行有望陆续看护快速增长，2026年销量有望破万辆。

　　▍氢基绿色燃料、氢电耦合愚弄或在2026年加快发展。

　　咱们忖度“十五五”时间，策略将饱读舞绿氢与新动力协同发展，或将主要体当今绿氢与新动力在储能方面的耦合。氢能可看成友好的动力载体，合乎大型征象基地的大限制储能愚弄，在数据中心的电力供应中施展无邪的脚色。咱们忖度，至2030年国内数据中心燃料电板装机需求或达5~7GW，成为行业新的需求增长点。同期，燃料电板发电历程中的余热，可用于回收，j9game作念热/冷联供，也合乎在零碳园区中擢升轮廓用能效果。此外，国外航运业的燃料减碳、国内饱读舞绿色氢氨醇基地建树，也有望加快氢基绿色燃料的市集彭胀。

　　▍助力工业边界减碳，绿氢需求有望全面增多。

　　“十五五”时间，跟着“碳达峰”时间方针的握住把握、国内对碳排放窥伺的强化以及国外市集对绿色贸易的条款越来越高，咱们忖度工业边界的减碳需求也将进一步增多，有望带动绿氢原料在化工、冶金等行业的浸透率握住擢升。咱们忖度2026年运转，绿氢在工业边界减碳的功能也将越发关键，加上氢基绿色燃料的需求，绿氢需求有望破损50万吨，带动电解槽装机需求看护接近50%的增速。

　　▍风险身分：

　　产业撑握策略落地低于预期；产业链降本速率不足预期；国外绿色航运燃料需求不足预期；本事变革风险；产业链锻真金不怕火行动的价钱竞争风险。

　　▍投资策略。

　　瞻望2026年，诚然全行业的经济性尚未全面深刻，但减碳趋势以及绿氢贸易花样的握住探索有望冉冉助力绿氢产业化实现。顶层野心而言，策略将氢能列入将来产业，对行业的撑握策略有望重复。产业发展而言，咱们忖度绿氢、新动力与算力的深度会通，或为行业带来新的增长点；FCEV有望在氢能高速运载走廊的计议下加快增长，绿色燃料的市集有望扩大、工业边界减碳的需求或繁衍出绿氢新的愚弄场景，带动绿氢产业链和电解槽开导需求的增长。长期角度而言，咱们提出柔软三条干线，其中重心保举主业有安全角落，氢能业务具备成长后劲的公司：1）绿氢电解槽开导行动；2）氢能储运及绿色燃料关联；3）燃料电板产业链方向。

职守裁剪：凌辰